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申银万国期货:豆粕专题报告-低蛋白日粮标准将实施

信和财富资讯网 2018-12-31 00:01 信和财富理财 89 ℃

  自9月下旬开始的豆粕价格大幅上涨传导至饲料产品。进入10月下旬,多家饲料企业发布通知上调饲料产品价格。

  终端养殖产业一般会在饲料价格调涨前获得通知,因此在饲料涨价前,市场会出现一波备货旺盛期,具体表现为10月份前4周豆粕提货量593万吨,同比增加38万吨或+6.8%,远高于1-9月份累计提货同比持平的水平。

  中国饲料工业协会发布通知,与大型饲料企业和大型养殖企业共同制定了《仔猪、生长育肥猪配合饲料》、《蛋鸡、肉鸡配合饲料》两项团体标准,将于2018年11月1日起实施。

  长期来看,低蛋白日粮饲料技术标准的使用,未来将可能减少豆粕年度消费量大约425-675万吨。可以在一定程度上降低我国对进口大豆的依赖度。

  中美经贸关系的未来发展,直接影响到2019年4月份前中国大豆的进口供应。2019年春节前的国内豆粕市场,价格波动将会很大,建议谨慎对待。

  2019年4-5月份的远期豆粕基差报价,存在很大风险,建议豆粕需求企业谨慎采购。

  一、事件:

  近期产业重要事件:1、中美经贸关系仍持续,未来走向充满悬念。2、低蛋白日粮技术标准将于2018年11月1日实施。3、受原料价格上涨影响,饲料企业密集上调产品价格。

  二、驱动因素及未来发展

  进入10月份,中美经贸关系仍然未见缓和的迹象。豆粕供应商(油厂)在近几个月几乎没有进口美国大豆的采购成交,供应的担忧伴随进口成本的上升,推动油厂采取惜售挺价策略,豆粕现货价格借着双节备货的东风节节攀升,也带着豆粕期货价格持续上涨。因此,由于原料上涨的成本抬升作用,饲料企业近日密集发布产品涨价通知。

  图1:豆粕期货和现货价格(元/吨)

申银万国期货:豆粕专题报告-低蛋白日粮标准将实施

  资料来源:Wind,申万期货研究所

  近四周豆粕提货增加,油厂压榨积极,豆粕库存暂稳

  今年1-9月份,油厂豆粕出货量5201万吨,去年同期5213万吨,几乎持平。其中9月份豆粕出货量670万吨,去年同期668万吨,几乎持平。进入10月份,前四周豆粕出货量593万吨,去年同期555万吨,同比增加38万吨或6.8%。国庆节后需求的表现大幅好于本年度前9个月的水平。油厂由于原料充足及利润可观,压榨量水平也在10月第四周创下历史压榨量最高水平。

  进入11月,由于低蛋白日粮配方的实施,一方面降低蛋白原料比例可使饲料成本有所下降,另一方面可降低国内豆粕整体需求。因此未来需关注进入11月份后,豆粕需求的同比变化。

  图2:油厂豆粕周度提货量(万吨)

申银万国期货:豆粕专题报告-低蛋白日粮标准将实施

  资料来源:天下粮仓,申万期货研究所

  关注中美经贸关系进展,聚焦美豆采购成交

  中美经贸关系的未来发展,直接影响到2019年4月份前中国大豆的进口供应。如果一直持续紧张状态,则中国在南美新作大量供应至中国前,中国地区的基本面将越来越紧缺。如果经贸关系出现缓和,并且相互加征关税的政策改变,则中国方面会迅速从美国采购进口至少1000万吨大豆。这点需要关注美国大豆出口销售方面的报告。

  表1:美国大豆出口销售量(万吨)

申银万国期货:豆粕专题报告-低蛋白日粮标准将实施

  资料来源:USDA,申万期货研究所

  美国农业部销售报告显示。截至10月18日, 2018-2019年度美国对中国的大豆出口销售量109万吨,去年同期1286万吨,同比降低1177万吨或92%。对中国大豆装船量仅20万吨,同比降低96%。本年度美国对世界其他国家大豆销售量1529万吨,同比增加613万吨或67%。国际大豆进出口贸易流向表现为中国更多的从非美国家采购大豆,而其他需求国家更多的自美国采购大豆。

  根据目前的油厂大豆采购情况,中国11-1月份大豆进口量预期为1710万吨,去年同期2671万吨,将同比降低960万吨或36%左右。南美新作收割供应给中国前,中国仍需采购远期的大豆,需要关注油厂压榨利润水平及大豆采购成交信息。

  图3:大豆进口到港情况预估(万吨)

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  资料来源:天下粮仓,申万期货研究所

  低蛋白日粮技术标准发布实施,关注11月份需求变化

  2018年10月23日,中国饲料工业协会发布《仔猪、生长育肥猪配合饲料》、《蛋鸡、肉鸡配合饲料》两项团体标准,自2018年11月1日起实施。多家饲料养殖企业承诺积极参与,配合开展标准实施效果评估和研究分析,共同推动行业持续健康发展。

  此次调整总体来看下调了饲料中粗蛋白的比例下限,同时增设了上限规定,而原来并无上限规定。根据农业农村部测算,猪配合饲料平均蛋白水平下调1.5个百分点;蛋鸡、肉鸡配合饲料蛋白降低约1个百分点。我们估算,大致可以减少豆粕用量425-675万吨,折合大豆约531-843万吨。

  低蛋白日粮技术的实施最终对豆粕需求的的影响,需要关注11月份豆粕需求的表现。

  图4:东莞豆粕基差(对豆粕5月期货)

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  资料来源:天下粮仓,申万期货研究所

  油厂远期豆粕销售基差偏高,建议豆粕需求企业谨慎采购

  油厂目前有销售2019年4-5月提货基差M1905+200。

  巴西方面目前播种快于往年同期,出口商表示可能在2019年1月份装出300万吨大豆,对比去年同期装船182万吨(因去年库存较多)。市场对巴西2月份装船预估也随之增加,上年度2月份巴西装船量550万吨,本年度预估在700万吨以上。之后开始进入巴西大量供应国际市场时期。明年4-5月份,巴西新作大豆大量供应到国内几无悬念,届时国内4-5月份供应水平将明显缓解前期紧张的局面。

  4月份M1905期货价格与市场现货价格的基差将趋于回归至0附近,参考历年市场基差水平,M1905+200的基差过高,潜藏非常大的风险。5月份M1905+200的基差风险更大。

  总结和展望

  根据上述的分析,受近一个月豆粕原料价格上涨,饲料企业上调产品价格的影响,下游从油厂积极提货。但11月1日起,低蛋白日粮标准开始实施,后期需关注油厂出货情况。中美经贸关系依然没有缓解迹象,春节前国内大豆进口供应预期依旧同比大幅降低,目前油厂依然挺价,春节前的国内豆粕市场受中美经贸关系动向的影响非常大,容易表现大涨大跌。春节后的远期基差,目前油厂报价偏高,存在风险。

  三、风险提示

  1、中美经贸关系未来发展,中国是否开始进口美国大豆,仍然是豆粕价格波动的最重要因素。另外,大豆转口贸易和杂粕进口量的变化,也将对未来3个月国内供求产生影响。

  2、低蛋白日粮技术标准发布实施,豆粕在饲料中的添加比例可以下调约1.5%,将对中长期豆粕供需关系产生重要影响。

  3、南美大豆种植期天气情况,收割后出口运输物流情况需在1-2月份引起关注,将对春节后国内基差水平产生很大影响。

  申银万国期货1队

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责任编辑:宋鹏


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