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信和财富:信达期货:上下游利好持续 焦炭择机做多

信和财富资讯网 2019-01-21 19:16 信和财富理财 89 ℃

    焦炭环保限产力度强于纠偏后预期

    钢材偏强运行,下游需求支撑

    焦企库存低位去化,贸易商补库仍在

    焦煤偏强支撑焦炭

  风险因素

    下游需求走弱

    焦炭限产力度弱于钢铁

  策略

    合约选择:J1901

    入场:[2430,2490]元/吨

    止损:[2360,2420]元/吨

    止盈:[2550,2800]元/吨

    仓位:资金规模1000万,160手,最大仓位90%

  1.环保限产再纠偏,产能优化或逐步落地

  10月以来,环保限产发生了再纠偏,长三角地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案落地,方案要求各地要充分认识加强秋冬季大气污染治理工作的重要性、紧迫性,进一步抓好各项任务的贯彻落实,坚决打赢蓝天保卫战;全面完成 2018 年空气质量改善目标;秋冬季期间(2018年10月1日至2019年3 月31日),长三角地区 PM2.5平均浓度同比下降 5%左右,重度及以上污染天数同比减少 5%左右。虽然该文件限产力度并不大,且涉及地区焦炭产能小于钢铁产能,但文件的落地表明了环保仍属于重点工作,且钢铁限产带动成材价格上行也将支撑焦炭。此外,唐山地区限产也进行了重新分级,力度再度趋严。目前来看,焦化限产力度也有趋严之势,有望强于纠偏前预期力度。

  根据测算,限产纠偏后由50%降低到36%-45%,考虑区域扩张(长三角+汾渭),限产力度只要达到2/3,影响程度也将大于去年。同时在相同条件的高炉开工率下,9月之前的环保措施对空气质量的改善同比并没有明显好转,假设秋冬季污染程度和去年完全一致,同比继续下降3-5%的指标仍较难完成。

  表:潜在淘汰产能测算表 单位:%

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  资料来源:信达期货研发中心,公开新闻收集

  随着山西省发布《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》,明确要求严控焦化产能、优化产业结构,环保特别排放限值达标,焦化供给预期“再纠偏”。6月末的蓝天保卫战三年计划其实已经提出“以钢定焦”的产能优化方案,但市场预期认为产能涉及太大,落地执行较为困难,叠加后期环保纠偏—取消限产“一刀切”,焦化供给预期迅速弱化,大幅下跌。

  根据测算,按以钢定焦比例执行产能去化,全国区域需淘汰1.46亿吨的焦化产能,全国占比25%;蓝天保卫重点区域需淘汰0.8亿吨的焦化产能,全国占比14%;独立焦企中4米及以下产能为1.9亿吨,全国占比32.3%;潜在重点淘汰产能(独立焦企中同时满足4.3米及以下、产能在100万吨及以下且为湿熄工艺的焦炉产能)为0.71亿吨,全国占比12%。总体来看,产能优化对焦化的影响程度不可小觑,焦化在紧平衡的背景下,价格将维持强势。

  表:潜在淘汰产能测算表 单位:万吨,%

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  资料来源:信达期货研发中心,公开新闻收集

  2.螺纹下行收敛支撑焦炭

  焦炭供给端的差异决定了其本身的弹性,而螺纹作为焦炭最重要的下游,其涨跌决定了焦炭的方向。环保方面,大方向纠偏—取消“一刀切”,限产力度弱化无疑,但限产总量仍需考证。据机构统计,限产纠偏后由50%降低到36%-45%,考虑区域扩张(长三角+汾渭),限产力度只要达到2/3,影响程度也将大于去年。供给方面,从粗钢日均来看确实表现为较高的增量,最高同比增幅也达到8.9%的水平,但该数据需扣除取缔中频炉后表外转表内的产量,保守估计按7%计算,实际增量在2-3%,因此供给端压力也没想象中大。需求方面,除制造业稍显疲软外,房地产预估在10-11月期间仍将维持韧性,基建在维稳的背景下边际增量也将逐步凸显。微观需求数据表现也反应当前需求良好,最新一期线螺采购走高至3.7万吨高位,全国钢材成交也突破新高。基差方面,环保纠偏、宏观预期悲观把螺纹打出了同比最大贴水幅度,给出了较强的安全边际。最终,螺纹整体库存水平仍维持在同比低位,现货价格维持高位。整体来看,螺纹延续“低库存+高基差+稳需求”的格局,预计在10-11月区间将维持震荡上行的走势,对焦炭价格形成支撑。

  表:成材逻辑框架

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  资料来源:信达期货研发中心,公开新闻收集

  3.库存结构优化利好

  首先,贸易商补库情绪是较为领先的指标,而港口库存作为补库的反映,与现货价格表现出极强的正相关性,可用于期价方向的验证。随着前期焦价的下跌,港口库存大幅去库消化,目前值为233万吨,环比再降7万吨,考虑前期口径变化,贸易商库存已处于历史低位,短期抛压迅速释放。其次,焦企库存方面,前期持续累积的背景下也对应焦价的下跌,表现出极强的负相关性,随着山西焦价大面积提涨(幅度100元/吨),焦企库存累积速度也有望逐步放缓甚至下行,夏靖,再度支撑焦价。最后,从主流钢厂库存来看,整体也处于中性偏低的位置,并没有大幅累积,虽然高炉限产对焦炭需求利空,但在终端持稳的情况下,焦炭补库需求也将维持一定韧性。

  图:焦炭港口库存 单位:万吨

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  资料来源:信达期货研发中心,钢联,wind       

  图:独立焦企库存 单位:万吨  

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  资料来源:信达期货研发中心,钢联,wind

  4.焦煤偏强支撑

  随着节后主流焦煤矿大幅提涨,信和财富夏靖,叠加本身煤矿库存已处于历史低位(据煤炭资源网统计为347万吨,与12年最低水平相当)焦煤现货坚挺,同时外部澳煤也有火灾炒作,内部降准对冲贸易战扰动,焦煤提涨情绪浓烈。前期一直作为空头配置的焦煤从成本端也对焦炭形成了支撑。而近期,虽山西查煤层超产以及山东地区煤矿事故扰动,进一步加剧焦煤供给紧张格局,其中山东地区若煤矿停产将影响产能8981万吨,其中70-80%左右为炼焦煤,主要为气煤、1/3焦煤,如下表按照煤矿一年276个工作日计算,日均影响煤炭总量在32.6万吨,炼焦煤日均影响总量在26万吨左右。受此影响,山东部分煤矿气煤、1/3焦煤价格上涨40-60元/吨。焦煤市场的加速上涨将对焦炭形成有力支撑。

  图:焦煤煤矿库存 单位:万吨  

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  资料来源:信达期货研发中心,钢联,wind       

  图:炼焦煤产量 单位:万吨

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  资料来源:信达期货研发中心,钢联,wind

  5.技术面反弹偏强

  从技术面来看,焦炭触及前期2200元/吨底部后反弹上行,2200位置拉出长影,并连续数天放量,表明对该位置强支撑的确认。从底部形态来看,形成了小W底,并开启ABC三浪上行走势。MACD来看,2200底部背离后开始收敛,在0轴上粘合,有望突破上行。从持仓情况来看,主力多头席位再度占据优势,从相关性来看,前五持仓也表现出一定的领先性,焦炭价格有望继续上行。

  表:J1901盘面走势 

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  资料来源:信达期货研发中心,文华财经

  表:J1901主力持仓分析

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  资料来源:信达期货研发中心,WIND

  信达期货1队

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责任编辑:宋鹏


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